11月19日，西部矿业发布受让控股股东西部矿业集团有限公司（以下简称“西矿集团”）财产宣告，共有三项：其一，拟以人民币110693.79万元受让西宁非凡钢铁集团有限责任公司（以下简称“西钢集团”）39.44%的股权；其二，拟以人民币8270.64万元的价钱受让西矿集团控股子公司青海西部资源有限公司（以下简称“西部资源”）所持四川夏赛银业有限责任公司（以下简称“四川夏赛”）51%的股权；其三，拟以人民币65.45万元的价钱受让西部资源所持青海西部矿业规划咨询有限公司（以下简称“西部规划咨询”）60%的股权。

上述关连交易已经获得董事会通过，最终通过还需要获得相干部门的批准。

“整合代价高，

瞬间不会受益”

西部矿业自去年7月份上市以来，动作频繁，体现了做大的决心。近来一次关连交易是在今年9月27日，公司董事会通过以人民币34804.99万元受让西矿集团所持内蒙古双利矿业有限公司（以下简称“双利矿业”）50%的股权。不过，彼时西南证券、渤海证券都发布汇报点评称“交易价钱偏高”、“收购时机欠佳”。

青海作为资源型经济省份，西矿集团和西钢集团都是该省的首要企业，个中西部矿业和西宁特钢则是各自的紧要载体。多次做过实地调研的德邦证券有色行业一位阐述师告知记者，因为如此，早在两年前就确定了西矿集团和西钢集团的发展思路：黑色金属划归西钢集团，有色金属划归西矿集团。

 “这是从前确定下来的思路。接下来，西矿和西钢在业务上应当有所调整。”上述德邦证券阐述师说，“恒久来说，理清了两个公司各自的发展目标，但是瞬间内并不会发生显著的效益，在行业不景气的情况下甚至会下滑。至于交易价钱，因为10月之后有色金属市场价钱暴落，而交易价钱的评估截止日是9月31日，所以交易价钱切实比较高。”

此外亦有知情人士猜测，此次收购的是西钢集团，而非单个的矿产，很有可能是出于发公司债的需要。“把钱用掉了，才好发债。”

不过对于上述问题，西部矿业推辞了理财一周报记者的采访要求。

收购为发公司债？

资料显示，西钢集团的主体业务眼前集中在控股子公司西宁特钢，母公司无经营性业务。核心财产分为流动性财产、无形财产和恒久股权投资。

流动财产紧要为其他应收账款，（紧要是对西宁特钢、西部铝业发展有限公司、哈密长城事业有限公司、青海省公有财产投资治理公司的应收款）大意7.96亿元；无形财产分为土地和矿业权，个中土地 2878.34亩，矿业权则为青海省祁连县大沙龙铁矿探矿权；恒久投资则是持股西宁特钢49.87%。

 “扩张比较强。但是搞不清晰他们的思路。”上述知情人士告知记者，在国际上必和必拓等大企业有色和黑色都有涉及，但是眼前在中国黑色金属和有色金属是分开的，此前西部矿业收购双利矿业从有色投入黑色，已经让人吃惊。但此次更让人捉摸不透：即使要投入黑色金属范畴，合理逻辑是收购相干的矿产资源就可以，为什么收购的是集团的一共业务。

上述人士还告知理财一周报记者，一次与公司高层的接触中，公司高层人士已表示近段时间内看淡该行业。不过高层同时表示，发公司债融资则可以协助公司扩张，“能融就融”。截至9月30日，西部矿业现金流表显示，还剩下50多亿元的现金。“也许是和发公司债有关，公司不缺钱发债肯定说不已往。”此前，公司宣告表示要刊发40亿元的债权。

在上述德邦证券研究员看来，两家公司还是存在整合的可能。“在详细业务上，有色金属划归西部矿业，而黑色金属则会划到西宁特钢。或者说，除了铁钴镍外，都有可能划到西部矿业。”

在该次股权受让过程中，牵涉到矿产的有两处：祁连县大沙龙铁矿、四川夏赛。个中，四川夏赛开采矿种为银矿、铅矿、锌矿。假如遵照李的说法，那么在不久的将来，此次收购的大沙龙铁矿很有可能最终注入到西宁特钢中。

今年8月份，西南证券阐述师兰可亦表示西部矿业链不协调。“西部矿业（601168）整个业务包罗矿山采选业务和冶炼业务，但其矿山业务与冶炼业务不能发生协同效应，而在非金属矿和铁矿方面的投资也蕴含较多风险。”

此外，在熏陶方面，宣告称：“双方在钢铁、煤电产业链上存在密切的上下游供给关系。将来，都将从产业协同效应中受益，可肯定程度分散质料供求环节的市场风险。”而从眼前的新闻报道来看，亦表示“贯通上下游产业链”。

 “实际关连并不大。”在采访中，多位阐述师如此表示，并没有变成所谓的贯通上下游产业链。

西部矿业紧要集中在铅锌铜等有色金属采炼加工上，此外还有一些电解铝。西宁特钢的主营业务是非凡钢冶炼以及压延加工，机械设备缔造，铁矿相比较较丰盛，此外有一些煤炭。据此，长城证券一位不愿署名的研究员则阐述认为，第一，采矿紧要用到是电，锌的冶炼有湿法和活法，活法选用煤炭，但是现在选用湿法冶炼是一个趋势。因此，真正能发生上下游关系的是个中的煤炭，不过这部分占比并不大。第二，西宁特钢紧要的冶炼在铁矿等黑色金属上，西部矿业则紧要在有色金属上，两者的冶炼体系并不等同。

估值悬疑

上述三项关连交易的总价钱共约为12亿元。

个中，北京岳华德威财产评估有限公司对西钢集团39.44%的股权给出的评估价钱是110693.79万元；北京中锋财产评估有限责任公司给予51%股权的四川夏赛和60%股权的西部规划咨询，分歧是8270.64万元、65.45万元。

三份评估汇报还显示：截至2008年9月30日，西钢集团经审计的净财产为134120.72万元，四川夏赛经审计后的账面净财产为9235.46万元，西部规划咨询经审计后的净财产为112.30万元。三者的增值率分歧为109.26%、75.59%、-2.86%。

有阐述人士认为，一直以来，海内的矿产财产的价钱评估都是比较懵懂的。即使不考虑这一点，在现有的市场环境下，由于评估截止日期是9月30日，此后有色金属的市场价钱大跌。“西部矿业在这个价钱上受让要多出很多钱，（受让价）肯定高了。”

以上海金属现货报价为例。11月21日，上海金属价钱指数收于16969点，而9月26日（9月份最后一个交易日）该指数为26117点，跌幅达到了35%。在详细产物上实际跌幅更多，例如11月21日上海金属现货报价铜每吨报价30750元，9月26日则为57050元/吨，下跌了26300元或者下跌46%，铅则从17900元/吨下降到9100元/吨，锌从14000元/吨下降到9050元/吨。

市场价钱会熏陶矿产的估价。但是在市场价钱下跌近半的情况下，显然，上述评估价钱没有做相应的调整。

事实上，早在10月8日西南证券对前一次矿产股权受让?D?D西部矿业受让控股股东西矿集团持有内蒙古双利矿业公司50%股权?D?D就明白指出：“双利矿业交易价钱偏高。”

西南证券在汇报中解说说：“双利矿业整体评估价值69609.97万元，较账面价值增值73.46%；个中二号采矿权账面价值2694.95万元，评估值为23285.47万元，增值率 764.04%。根据其披露，二号采矿权铁铜矿石资源储量为1278.20万吨，采矿证核定采选范畴为4万吨/年，实际达100万吨/年，但未阐明铁铜矿石的品位，我们无法对双利矿业将来的盈利本领做出猜测。另一方面，眼前大宗原材料产物市场波动加剧，非凡是经济前景的忧愁正在加深，钢铁的需求可能会出现较大转折，海内钢铁企业已经开始减产，因此我们并不看好瞬间内铁矿的发展前景而且我们认为此次交易的价钱较高。”

有意思的是，理财一周报记者在四川夏赛的评估汇报中看到，四川夏赛净财产9235.46万元，个中无形财产为4701万元，占据了半壁河山。在无形财产项目中仅仅列有土地利用权，不过并未标明价钱。

盈利之忧

宣告还称，剔除少数股东权益部分，遵照西钢集团和本公司1-3季度的利润推测进行推测计算，若公司以110693.79万元受让西钢集团39.44%的股权，该交易使公司2008年第四季度公司增加收益2581.78万元，2009年公司增加收益8778.74万元。

另一个转让项目四川夏赛。选用上述办法预计，西部矿业2009年每股收益0.0026元。

尽管如此，在采访过程中诸多专业人士对该收购表示了谨慎态度。究竟，该轮行业周期在走下坡路。对公司而言，眼前几乎是全行业的亏损。以铜为例，此前铜最高价钱达到了9万元/吨，而如今则为3万元支配。

另一方面，四川夏赛由于地处高海拔地区。矿区范畴内海拔最低点3650米，最高点4800米。出产经营环境恶劣，每年只有4到10月份7个月的合理出产经营期。

在经济环境不好的情况下，各公司奉行“现金为王”的政策，以避免经营风险。西部矿业第三季报显示，公司的现金以及等价物高达53亿元，但是当期现金以及现金等价物净增加额为8.37亿元。

 “现金流充裕仅仅表示公司经营风险小，但是盈利并不能够得到担保。”一证券公司阐述师说，财产盈利状况、评估价钱高低都是不确定的。